全球生物科技行業周刊

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東升西降？

《紅藥丸雜誌》專欄〈財經DNA〉2025年3月28日東升西降？ 敝欄由報紙搬到這裏，且看可撐幾耐。近月講東升西降，謂美股升夠輪到亞洲。 無反對的，美股貴到離譜自要調整，而中港這邊殘得過分可彈。然而西升十年，東降也已十年，背後不無基本因素：近有東邊樓跌去槓桿有排衰，遠的有大國囂張，西方去之。這十年間大國經濟增長直線向下，AI抄得幾勁也難阻世界工廠生意流失。   行之有效的A股拼圖預料確在趨升，但拉勻年均數個巴仙，扣通脹後原地踏步。盛轉衰初，股市多會轉移陣地，由美轉歐，由歐轉亞。但隨着敗象漸出，轉無可轉，終歸也是避險收場。圖料今年後期A股似要跟外圍轉弱（框），儘管跌幅相對有限。   全球持續狂印銀紙，各地股市水漲船高，持續橫行的股市已是大輸家。什麼東升西降，還好意思大聲疾呼。   羅耕 [email protected]

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在我們的全球醫療保健週刊中，本週的重點是尋找生物科技公司在今年11月和12月的關鍵股票催化劑。

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在我們的全球醫療保健週刊中，本週的重點是尋找生物技術公司在第四季度的關鍵股票催化劑。 Corcept Therapeutics Incorporated（NASDAQ：CORT）是一家專注於發現、開發及商業化調節皮質醇活性藥物的製藥公司。該公司市值為51億美元，估計現金餘額為5.235億美元。Corcept最為人知的藥物是Korlym（米非司酮），這是一種經美國食品藥品監督管理局（FDA）批准的庫欣氏症治療藥物。該公司的藥物管線包含relacorilant，一種用於治療因腎上腺良性腫瘤引起的庫欣氏症的關鍵實驗藥物。第二階段的III期試驗（稱為GRADIENT）已完成入組，137名患者被隨機分配

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在本週的全球醫藥行業周刊中，我們重點關注生物科技公司的關鍵股票催化劑。 Atara Biotherapeutics（納斯達克股票代碼：ATRA）市值約為 4,180 萬美元，專注於開發針對癌症和自體免疫疾病的 T 細胞免疫療法。該公司的主要候選藥物 tabelecleucel (tab-cel) 正在開發用於治療 Epstein-Barr 病毒陽性移植後淋巴增殖性疾病。 Tabelecleucel 的臨床開發仍是首要任務。 FDA 已將PDUFA 優先審查日期定為2025 年1 月15 日。 Tabelecleucel 對於這種罕見的適應症擁有突破性治療指定(BTD)，批准可以鞏固Atar

一个假设的自由香港及自由中国

自从清末的自强运动和立宪改革以来，一直到第一共和（中华民国）和第二共和（中华人民共和国），中国现代政治制度的主要障碍在于未能有效地运用宪法以掣肘当权者。第一共和无论是在军阀时期还是蒋中正的统治下，基本上都未能真正受到宪法的约束，尽管在军阀统治期间曾有一段短暂的时间尊重宪法和国民议会。总体而言，可以说中国民主与自由的失败就在于宪政的失败。中国最新版本的宪法于1980年代制定，包含过时的条款以及限制自由并削弱权力分立的条款，致力于为现代中国提供一部新的宪法，使之适合一个自由的中国。新宪法的制定过程及其核心内容总结如下：1) 召开宪法制宪会议，由中国各省和直辖市的代表组成。具体而言，每个省和直辖市跟据人口比例决定，共计243位代表，逐条审议并重写宪法。2) 新宪法应该确立自由原则、权力分立和具有中国特色的民主制度。3) 行政部门（国务院）应该是非党派性的，包括总理和副总理在内的所有人员不从属于任何政党。4) 总理由四位副总理协议选出，当选的总理将任命其继任副总理。5) 全国人大由每个省和直辖市选出的243位代表组成，这些代表在县级和村级代表中选出，而县级和村级代表则由当地民众选举产生。人大的分配将由各省人口比例决定。6) 人大中的243名代表将选举一位主席，主持人大的议程及审核法案的次序。7) 现时的政协将被纳入立法系统，并由各行各业以比例代表选出。8) 一名代表可同时是人大委员及政协委员，亦可分别从属人大及政协。9) 各政协代表选出一位政协委员长，负责决定将议案呈请人大的次序。10) 立法的呈序由政协制定政策开始，再交由人大表决。11) 司法机关由总统领导，其主要职责是确保宪法的正确运作，这部新宪法由全国人大制定。12) 总统和另外五位首席法官组成宪法法院，负责对国务院执行的政策或全国人大通过的法律进行司法审查。当司法审查案件出现3-3平局时，总统拥有决定性一票。13) 总统可以主动起诉立法机关或国务院违宪，并由宪法法院审讯。14) 总统是三权之首（司法的总统、行政的总理和立法的主席）并兼任武装力量的最高统帅。15) 军队效忠于宪法，由司法部门的总统领导。16) 行政系统及司法制度包括总统皆严守政治中立，总统从六位最高法官协商产生，总统将拣出他的继任最高法官。17) 基于立法机构是民主投票产生，因此原则上经民选的立法机关制定的法律，只要不违宪法，皆可实施 （Legislative supremacy)。同时修改宪法的程序需先由政协以三份二议席提出，再呈请人大以三份二议席通过。18) 新中国将先由五个自治区，两个特区，四个直辖市，及廿三省组成。 其中，五个自治区各自投票选择维持现状或成为特别行政区。两个特区则以投票方式决定维持 一国两制或并入中央政府，成为直辖市。19)台湾地区亦应举行投票，选择维持现状或并入中国，成为特别行政区。20) 各个特别行政区亦需制定各自的基本法，以厘清该特区与中央之间关系。21) 各个特区的一至两个官方语言将由各特区个别选择。22) 除军事及外交之外，特区拥有自身的制度包括立法、行政、及司法权。各特区选举制度亦纯属各自特区的内政。23) 各特区有各自的基本法，由中央政府与各特区票选代表协商而成新宪法确立了权力分立的原则，并将更多权力倾斜给司法部门，因为中国过去的失败很大程度上是法治实践的失败。通过将总统和武装力量的最高统帅置于司法部门，希望法治原则和新宪法能够得到有效遵守。香港方面，基本法重点更改如下：1) 基本法以香港的两个官方语言————英语及繁体字写成，若中英版本有所不同，则以英文版本为准。2) 确定人大释法只限于外交及军事层面，并只能由终审法院法官呈请人大释法，人大及香港行政、立法机关皆不能呈请人大释法。3) 与世界各地的宪法一样，基本法仅用于限制及阐释政府权力，不存在公民或任何法人违反基本法的情况。

七项政策供港府考虑--- 7.连接港岛东及九龙东的填海工程

我认为维多利亚港填海比大屿山或北都会填海更有价值。我建议连接港岛东和九龙东。这不会对位于九龙西的货柜码头造成干扰。我未来将在岛东和九龙东填海造地的土地称为维多利亚城。多利亚城的价值远在北方或一些离岛，因为它更接近香港中部，更容易成为我们的中央商务区。另外，填海工程过程也更容易，因为填海工程只是从曼哈顿扩大现有土地，而大屿山和离岛岛的填海工程大部分都是从无到有填海而成的。该计划面临的最大的是《边境保护条例》和环保组织的反对声音。此前可在国会亲政府的立场下轻松调整，以适应填海工程；如果政府坚持填海工程，国会很可能会通过一个法律来取代纪念碑的《保护港口条例》。至于目前，我相信已经存在更环保的恢复方法。政府可以参考新加坡的填海过程，应该有对环境友好的填海方法。

七项政策供港府考虑--- 6.色情影片税

诺曼·道奇是一位精神病学家和作家，因其在神经可塑性方面的研究而闻名，他曾在大脑重塑的背景下讨论过色情内容。在《改变大脑》一书中，他解释了过度观看色情内容如何改变神经通路，强化强迫行为并改变性偏好。他认为，大脑会适应重复的刺激，这意味着频繁接触色情内容会导致耐受性，需要更多极端内容才能达到相同的兴奋水平。这可能会影响现实生活中的关系，因为大脑可能会习惯于人工刺激而不是自然的亲密关系。他的观点与人们对色情对心理健康、多巴胺调节和行为成瘾的影响的更广泛担忧相一致。此外，色情影片和手淫会降低出生率，因为它是实际性行为的替代品。鉴于色情的有害影响，我将其与香烟和酒精归为同一类别。既然我们对这两种东西征收高额税款以阻止人们消费它们，那么为什么不对同样有害的色情作品征收呢？主要的障碍是如何征收这种税。我目前还没有关于如何征收的好的个人建议，但会继续寻找。Deep Seek 还提供了几种征收色情税的方法，包括参考销售税、利用互联网服务提供商 (ISP) 以及对托管成人内容的平台征收强制性许可费。*绿色部分由 Deep Seek 生成

七项政策供港府考虑---5. 统一外籍家庭佣工与本地工人的最低工资

种族歧视与现代奴役外籍家庭佣工（FDH）与本地工人之间的巨大薪资差距，暴露出一种不合理的制度安排，并损害香港作为国际金融中心的形象。目前，外籍佣工的最低月薪约为5000港元（按每日工作12小时、每月工作28天计算，时薪不足14港元），而本地工人的最低时薪为40港元（同等条件下，月薪约为13440港元）。建议方案原则上，外籍佣工的最低工资应与本地工人现行工资水平一致。但考虑到政策需循序渐进，建议分阶段实现目标：*可根据本地最低工资变化调整此举有望纠正针对菲律宾及印尼籍佣工的种族歧视。然而，该政策仍存在若干疑问，例如是否会反而损害外籍佣工的利益。政策是否会最终伤害外籍佣工？可参考此前最低工资政策的实施效果。政策落地前，许多专家、经济学家及决策者担忧其会抑制就业、推高失业率。但实践证明，最低工资实施后失业率并未受到影响。尽管这一案例不能直接套用于外籍佣工，但仍具参考价值。此外，目前外籍佣工享有诸多福利，使得其实际总报酬远超最低工资标准。建议自2029年起，将所有福利折算并入新的最低工资中，赋予佣工自主支配原福利款项的自由。另一潜在风险是需求弹性问题。尽管外籍佣工与本地工人存在竞争，但二者分属不同市场：前者近乎24小时待命（即便正常工时约12小时），后者仅提供按小时计费的兼职服务，且时薪远高于当前甚至拟议的新最低工资。因此，两者并非完全替代关系。基于此，外籍佣工的需求弹性较低，原因在于：如前所述，外籍佣工市场与本地市场相互独立；佣工助力中产家庭实现“双职工模式”，使父母得以兼顾事业。因此，即便薪资上涨导致部分佣工需求减少，其工资增幅仍将超过需求降幅，整体收入总额反而提升。最后，一些政治层面的考量提高外籍佣工工资将增强香港（进而中国）对其来源国（尤其是菲律宾）的影响力。在南海主权争端背景下，香港（中国）向菲律宾输送的更高收入可成为中国的外交筹码。此外，菲律宾是“一带一路”倡议的重要伙伴，此举亦有助于深化双边合作。

七项政策供港府考虑---4. 同性恋婚姻合法化

台湾同性婚姻合法化经验案例研究目前，台湾是唯一一个同性婚姻合法化的亚洲国家（自2019年起）。单是人权和社会约束性的加强就足以提升台湾在西方国家的形象。抛开名声不谈，同性婚姻合法化也为台湾带来了一定的经济效益。首先，台湾的LGBTQ+旅游人数增加。其他国家，尤其是亚洲的同性伙伴可能会选择台湾婚礼和蜜月的目的地，从而促进旅游业的发展。此外，进步的社会政策可以使台湾对国际企业和人才产生吸引力，特别是那些重视信任和包容性的企业和人才。香港案例虽然同性婚姻合法化对香港有利，但香港与台湾之间存在一些社会和政治差异，使得香港的情况与台湾有显着不同。但无论如何，同性婚姻合法化对来说香港最终是利大于弊。如上所述，其坚持是社会和政治的。社会上，香港社会对同性恋爱情比较封闭，更别说同性婚姻了。同性恋，这意味着社会还没有准备好合法婚姻。同性恋在香港仍属于禁止，这意味着社会尚未准备好接受同性婚姻。政治上，中国大陆仍对同性婚姻持封闭态度（尽管有传言称中国大陆对同性恋的接受程度与香港相同）。中央政府可能不喜欢香港这种进步的社会运动。但正如上文所述，我们仍然相信同性婚姻在香港是可行的。首先，除了受益于同性婚姻旅游之外，同性婚姻合法化象征着吸引更多的内地和国际人才，他们往往会在香港停留更长时间，因为到时候他们可以更容易地在香港建立家庭。内地可以把香港同性婚姻合法化对人才吸引力的试验点，再次证明香港对中央政府的价值。其次，由于同性恋者的权益受到侵犯，政府应加大宣传力度，促进异性恋与同性恋者之间的平等。虽然政府或西方公司的职位普遍承认 LGBT权利，但中小企业大多仍没有这样的条款，可能会限制同性恋者。虽然这些中小企业仍会面临机会平等委员会的指控，但社会仍保持中立，甚至更糟糕的是，仍然站在这些中小企业抗议中。因此，应该进行大量的社会宣传，促进同性恋群体的社会支持。

七项政策供港府考虑---3. 兴建更多海水化淡厂

首先，我对香港各水源的百分比份额进行深度调查。香港的供水主要有三个来源：本地水源、来自广东省的东江和淡化水。以下是各份额的大致分布：东江水：香港供水的大部分（约70-80%）来自广东省的东江。这是香港本地水资源有限的主要原因当地产量：当地水源（包括水库收集的雨水）约占总供应量的 20-30%。然而，这一比例可能会因降雨模式的不同而发生很大变化海水淡化：作为香港实现水源多元化和加强水安全的努力的一部分，海水淡化的贡献率虽小但正在增长，目前约为1-2％。近年来投入使用的将军澳海水化淡厂预计会逐渐增加这一份额。这些百分比会根据降雨量、用水需求和基础设施等因素而波动。海水淡化厂所占比例显然较小，且当地产水来源依降雨模式有很大差异。因此，香港的大部分供水都来自中国大陆的东江水。这种状况是不可持续的，原因有二：首先，水是一种稀缺资源，根据波士顿咨询集团的预测，未来几年水将成为最有价值的商品，而中国的南水北调工程因向香港供水而受到一定阻碍；第二，目前东江水价高于市场均衡价，内地认为向香港供应稀缺水源是负担，而香港则认为他们为内地水资源支付了过高的费用。总而言之，内地和香港对于现行安排都不满意，形成双输局面。因此，建造更多的海水淡化厂是实现水源多样化的唯一选择。更多海水淡化厂的选址等具体实施措施仍有待更多资讯。初步计划在大屿山、长洲或南丫岛等离岛，以及将军澳（扩建）兴建。在所有方案中，我主张扩建现有的将军澳海水淡化厂，在大屿山及离岛区兴建新的海水淡化厂。前者是自然而然的，因为扩大现有设施应该是所有选择中最便宜、最简单的。后者以现时政府的北大屿山发展计画及明日大屿山愿景为基础。政府应该考虑在这些新开发案中建造海水淡化厂。*绿色部分由Deepseek产生。

七項政策供港府考慮---2. 人民幣盯住一籃商品

背景與介紹中國於2005年徹底改革了人民幣與美元掛鉤的政策，使人民幣根據貿易份額與一籃子貨幣掛鉤。不過，大部分權重仍屬於美元。這意味著人民幣的估值主要取決於美元的趨勢，這引發了過度依賴美元而過度依賴美國的問題。因此，無論從戰略角度或經濟角度，人民幣掛鉤制度都應該進行改革。更遠在我們討論將人民幣與一籃子商品掛鉤的想法之前，我們應該評估最直觀的解決方案，即取消所有貨幣掛鉤，讓人民幣成為像美元或歐元一樣的法定貨幣。法定貨幣存在一些問題，使得它成為掛鉤一籃子貨幣的劣質替代品。一是易受投機性和不利因素衝擊，資本流入流出的暢通前景不明朗。其次，從美元的損害來看，法定貨幣意味著政府必須依靠利率調節來維護其價值並實施貨幣政策。過度依賴利率來實施貨幣政策，會扭曲利率作為市場經濟重要物價訊號的作用。因此，如果中國政府打算取消資本流動限製或減少對美元的依賴，我們需要找到法定貨幣的替代方案。而讓人民幣與一籃子商品掛鉤，則是史蒂芬·N.S.提出的富有創意且明智的建議。張先生，值得考慮。執行首先，選擇一籃20-40種商品，例如原油、玉米、穀物、大豆、小麥、棉花等。二是讓每種商品都選擇一個以人民幣計價的期貨市場。第三，以年初各類商品的成交額為權重，制定商品指數。權重每年重新計算一次。我建議該指數應該從10K開始，並模仿香港管理這種聯繫匯率制的方式。例如，指數為10K，允許波動範圍是9500到10500（當政府想要通貨膨脹或通貨緊縮時，可以調整這個範圍）。同樣的，當人民幣貶值到9500的低位時，政府可以透過買入一籃子商品的期貨合約來實施通貨膨脹，從而使指數貶值並收縮市場上的人民幣供應。而該指數每年都會根據前一年每種商品的貿易價值進行重新平衡。人民幣盯住一籃商品的優勢1. 政府無需實體持有一籃子商品（與其他聯繫匯率制不同，例如香港的聯繫匯率制需要累積美元儲備來捍衛聯繫匯率制），因為期貨市場的交易足以捍衛聯繫匯率制。2. 它擺脫了對美元和其他主要貨幣（如歐元、日圓和其他 G10 貨幣）的依賴。人民幣最終可以與主要貨幣（主要是美元）競爭。其他較小的經濟體也完全有可能與人民幣掛鉤，因為與上述其他法定貨幣不同，人民幣具有具體的東西（商品）。3、利率將完全由市場決定，政府不再需要透過利率來實施貨幣政策。利率是重要的(資本)價格，最好還是交還給市場決定。法定貨幣需要時時調整利率，並扭曲這個重要的價格訊號。4.不再需要外匯存底。這意味著近3兆美元的外匯存底可以逐步在市場上出售，為市場或國有企業釋放大量資金。5.中國將做好取消資本流入和流出限制的準備，因為盯住一籃子商品的匯率很難被投機或發動惡意攻勢。由於一籃子商品是以人民幣計價的，這意味著中國可以根據該指數簡單地印鈔來為通貨緊縮或通貨膨脹提供資金，中國是這些商品市場的最大參與者，對人民幣進行投機性攻擊的可能性極小，因為投機者需要同時操縱20-40個商品市場，這在實踐中是無法做到的。香港和 CNH 的作用由於人民幣或人民幣市場的改革風險太大、規模太大，難以實施。最好先在較小的離岸人民幣貨幣上試驗這項政策，因此，香港可以介入成為CNH離岸人民幣貨幣的最大交易中心。人民幣或人民幣市場的改革風險太大、規模太大，難以實施。最好先在較小的離岸人民幣貨幣上試驗這項政策，因此，香港可以介入成為CNH離岸人民幣貨幣的最大交易中心。中央政府可以簡單地監控與一籃子貨幣掛鉤的離岸人民幣市場的情況，以確定是否實施與在岸人民幣掛鉤的政策。這將是香港在「一國兩制」下如何協助中國發展的典範。

七项政策供港府考虑--- 1b.亏损遗产税解决结构性赤字并扩大税基

前文提到的遗产税/赠与税是解决政府结构性和纵向性赤字的。对于短期赤字而言，我认为征收奢侈品税将增加政府收入和扩大税基来减少部分赤字。我们初步建议1万港币以上的奢侈品一税征收8%的税额。在1998年至2004年上税预算赤字期间引发热议的销售税，奢侈品税影响并不大。这可能更多地影响游客，尤其是来但从我在香港亚太研究所的研究中我发现，与外国游客相比，内地游客在购物上的支出更多，而且他们购买的商品大多是进口奢侈品。因此，即使奢侈品税有少量香港的消费，由于奢侈品销售对附加值的贡献较小，GDP支出不太可能因奢侈品消费而受到严重影响。*税率及税级有待政府内部部门更准确的统计。

七项政策供港府考虑--- 1a.透过遗产税解决结构性赤字并扩大税基

背景和介绍香港政府至今已连续三年出现收支平衡赤字，累计赤字达三千一百亿港元。虽然政府和财政司司长认为赤字只是短期现象，但赤字极有可能演变为结构性赤字。与美国和中国等可以将债务货币化的大型经济体不同，香港作为一个小型且完全开放的经济体，由于三项限制，无法这样做或无限期地举债。首先，政府必须维持联系汇率制度，这意味着我们的货币政策很大程度上“外包”给美联储。其次，基本法规定香港政府必须保持收支平衡，不得举债。最后，结构性政府赤字最终会降低或耗尽政府储备，就业市场（因为政府是香港最大的雇主）将受到抑制，消费支出将大幅下降。长期或结构性问题的根源是政府税基狭窄。政府已经谈论扩大税基二十年了。政府提出了一些政策建议，例如销售税，但这些政策都被认为使税法复杂化，并且具有倒退性质（即穷人支付的收入百分比高于富人）。财政司司长陈茂波规定了扩大税基或增加收入同时减少支出的三个标准：1）不得干扰大众的生活。2）富人或有能力的人应该为穷人或无能力的人支付更多，这意味着用户支付他们的费用。3）不得损害香港的竞争力，即简单的税法。但我们注意到，这三个标准是一种不可能的三位一体，因此满足一个标准往往会损害另一个标准。因此，问题不是完全满足这三个标准，而是尽可能少地损害它们。我们认为应该恢复2006年为简化税法而废除的遗产税（赠与税）。它扩大了税基，并违反了三项标准中最少的一项。首先，由于赠与税针对的是香港最富裕的人群，因此对大众的影响最小。其次，富人显然要缴纳更多税款。第三，它确实使香港的税法变得有些复杂，从而削弱了香港的竞争力。但我注意到，赠与税只会影响最富裕的居民，而大多数被吸引到香港的人才都来自中产阶级。总的来说，它损害了三项标准。我注意到政府正在推出其他更琐碎的措施来减少开支和增加收入。这些措施大多涉及削减福利支出（从而影响大众）或增加服务费（再次影响大众），更不用说这些措施都是短期的琐碎措施，在减少赤字方面效率低下。另一方面，遗产税着眼于长期，并增加了更可观的政府收入。实施：公私合作及正面回馈我建议政府从遗产价值港币3亿起开始征税，因为中产的定义是100万至3亿（不包括自住物业），这样它只针对富裕阶层，不会给中产或下层阶级增加负担。建议的税级如下：资产价值（港币） 税率 估计此等级人数*3亿 15%10亿 20%50亿 25%100亿 30%*香港财富分配有待政府统计最重要的是，如果遗产纳税人成立公益组织（如东华三院）或基金会（如团结香港基金会），他们可获得高达5000万港币的免税额。长远来看，这将减少政府在福利方面的开支，而且几乎是永久性的。另外，我建议，由于福利相关人员需求减少而减少的公务员，将优先在由此产生的公益组织中工作。这也将减少政府的开支。总而言之，这种税收减免是政府十年来一直倡导的一种公私合作形式。它只是将政府在福利和相关公务员方面的开支转移到私营部门（公益组织），这有点像“小政府、大私营部门”的遗留问题。

由公開走到地下的核武試驗

1945年，奧本海默及其團隊在美國新墨西哥州成功試爆核武，此後半世紀無論大國小國都爭相要擁有這來自死神的武器。對統治者來說，核武是恫嚇的手段，但對庶民而言，看過廣島和長崎的末世景象後，就更擔憂國家核武時釋放的放射性塵埃。所以在1963年美國、英國和蘇聯在莫斯科簽署《部分禁止核試驗條約》（PTBT），禁止地下核試驗外所有核試，令核試離開公眾眼球，開始變得地下化。 雖然PTBT禁止非地下核試，但要到1980年代所有擁核國家才願意遵守規範（北韓除外），而1945年以來，各國已進行逾2,000多次核試，次數最多為美國、蘇聯、法國、英國、中國、印度、巴基斯坦和北韓。執行上，核試其實是測試炸彈或彈頭裝置的

紅藥丸雜誌的來龍去脈(2)

紅藥丸雜誌的來龍去脈(1)

的士佬憑什麼勇武？

的士佬無禮拒載唔過海濫收車資並非罕見，但論勇武實是本港第一字頭，好比2005年韓國農民。政府規管Uber一拖再拖，高德打車又悄悄進入本港市場，又多隻香爐多隻鬼，惹起多個的士團體要「背城一戰」威脅罷駛，可是最後淪為笑柄，須對造成「不良觀感」向市民致歉。的士佬勇武抗爭早有前科，僵化的牌照制度讓行業難以適應時代進步帶來的競爭。然而撇除牌照制度，即使白牌車他日合法化，也不會像外國一樣嚴重影響的士司機生計，那又何以懼之？ 上世紀80年代起，的士佬已屢次發動抗爭，如1984年因政府增加首次登記稅和牌費，數千架的士參與罷駛，及後示威更變騷亂（現今標準叫「暴動」），打砸搶燒，當局須動用防暴警察施射催淚彈；2 Uber在2014年攻港後，火速攻佔市場，不斷侵蝕的士業界份額，使後者服務每況愈下，形成惡性循環，高德打車只是讓業界忍無可忍的最後一根稻草。回看的士業界近十年的發展，雖然這老態龍鍾的 一是政府自1994年增加牌照數目後，已有30年沒有增發，一直維持在18,163輛，但期間人口卻由約616萬增至750萬。不過政府只是聲稱一直有考慮是否需要增發，惟「經考慮市場需求及相 其次是香港地養車成本甚高，加上土地面積細小，公交網絡發達，也不利（大量）私家車司機加入市場競爭。香港作為發達地區，人均汽車擁有量在全球排名中下游，不但遠低於日本、南韓，也低於內地，原 的士面對Uber的競爭雖然是事實，但絕非影響存亡的創造性破壞，行業城牆尚算穩固，只是多年養來尊處優的生活，使其難以接受一切外來衝擊。

從榮耀到陰霾：香港未能達到「ISO 9000」標準（錢志健）

自從2020年6月30日晚上11時國安法（NSL）生效以來，香港一直在下沉。這座城市的榮耀已經消逝。捍衛我們核心價值觀的人士要麼被囚禁，要麼被迫流亡。多年來，香港人曾試圖通過和平抗議，要求北京遵守最初的「一國兩制」承諾。然而，我們的懇求卻淹沒在無聲中。自那時以來，北京重組了選舉制度，模糊而廣泛的國安法解釋使香港的法律體系淪為中國威權政權的附庸。不僅法律發生了變化；教育、醫療、會計和法律等專業機構也都被直接控制。我們曾經熟悉的一切正被窒息。換句話說：香港未能通過「ISO 9000」的考驗。 對我來說，香港一直不僅僅是一個金融中心。香港是一個充滿可能性的城市——人們在這裡建立未來，無論是通過商業、  

子女在英國讀書，避免中毒

西方左派近年入侵西方人的正常生活，用但係愛平等包裝極左的馬克斯主義，在教育界、荷里活、傳媒經營多年，佔據主流之後，開始文化獨裁，打擊異見人士，令英美沉默的大多數不敢開口，怕一開口就被標籤為極右人渣法西斯。 每一個人的性別、種族與生俱來。男人就是男人，女人就是女人，在香港和華人社會，千百年來並無爭議。天下本無事、庸人自擾之，全民起動拼命要在太監之中找一個生物上的女人，又或者在尼姑庵裏找一個男人，純屬浪費時間。中國人不做這樣的蠢事。 但近年英語世界陷入此類集體愚蠢。 「身份政治」近年入侵音樂界。兩百年的古典音樂作家：巴哈、海頓、莫札特、貝多芬，以及柏林交響樂團，清一色是金髮白種的男人天下。此一歷史與文化的事實，現在備受英語世界的 西方現代音樂本來被非洲的敲擊樂滲透，一味的嘈吵，加上空氣裏一股大麻味道。非洲黑人騎劫西方樂壇，已經討厭，最新起爭論，包括翻出十九世紀一個混血的黑人小提琴家布里治陶與 另外，莫扎特有一個姐姐，不為人知，據說才華被時代埋沒，甚至有猜測她的一些作品被歸為弟弟名下。 此類「翻案」，顯示出西方左派的意識形態日趨極端，無處不在煽動兩性和不同種族、階級身份之間的分化敵意。 現代流行音樂的主流下，古典音樂已經邊緣化，無法擺脫被批判的噩運。 十八世紀的女性，其政治和經濟權利都大受局限，但這不是莫札特父親的錯，更不是莫札特的錯。在莫札特的年代，許多貴族婦女都是優秀的鋼琴家，她們只活躍於上流社交圈，並不公開 然而，這些歷史細節，左派的政治故意忽略，將整個西方古典音樂是抹黑為男性霸權、白人種族優越主義者「玩晒」。美國民主黨由奧巴馬到今日的賀錦麗，就是代表這股文化大革命的惡 西方的女權運動，是一場浩大的歷史潮流結果：即工業化令人類逐漸得以擺脫舊有的土地、農業和政治專制。女性主義率先在西方興起，是因爲脫胎自基督教信念，目標是人權平等。 即使十八世紀的歐洲宮廷，貴族婦女的地位和權益，比低下階層的手工作坊或耕田的工農男人高級，不是性別歧視問題，而是社會經濟結構的必然結果。 在莫札特最著名的一齣歌劇之中，伯爵夫人與侍女交換身份而易服，作曲家為這兩位女主角所寫的唱段，刻意模糊其階級的分野，因爲當時最重要的政治議題，不是兩性之爭，而是貴族與 自從法國大革命之後，歐洲舊有的王權崩塌，貴族遭清洗，釋放了巨大的權力空間，十九世紀的中產女性，比大革命之前得享更多自由，莫札特的姐姐一旦嫁人，沒有再施展音樂才華的機 十九世紀末，女權運動順勢形成，因為此時女性受教育程度大大提升，傳教事業興旺，許多女性傳教士前往異域工作，興學行醫，眼界大開，又適逢第一次世界大戰爆發，歐洲的勞工市場 因爲工業化帶來商業繁榮的現代社會，傳統男性的體力，已經不再佔有絕對優勢，而商業社會及民主政治特別著重的溝通、傳播、調停等技能，女性都勝任有餘。 時至今日，西方左派政治表面以推進「社會進步」爲名，其實社會分裂為代價，然而最大的時代挑戰，是人工智能對人文的挑戰，包括女權運動在内的身份政治，卻以男性為政治敵對目標 當今世界，只有先進的富裕社會才有女權議題，卻生育率普遍低下；與之相反，生育率居高不下的地方。如非洲和中東等，根本沒有女權議題的空間。左派的女性主義由爭取人權，演變爲 香港家長將子女送去英國讀中學，要警惕英國中學課程之中已經塞入了大量甚有政治偏見的這類毒素，要留意子女在英國讀書的過程，為了要融入「主流」，被班級其他同學誤導，為了要 在這方面，家長要謹慎應對，從小正確教育子女：你長大了，是男人；或者你長大了，是簡單的女人。或者，我們都是華人；記住：我們一家都是正常人。

貿易乃自然　關稅難改變

《紅藥丸雜誌》專欄〈一名經人〉2025年4月1日貿易乃自然　關稅難改變 社長開題全球化vs本土化。全球貿易量在2018年前長升，2018至20年間停滯，而2021、22年回升破頂，但2023、24年又再停滯。圖睇去全球化的證據未很明顯。 經濟學教科書多撐全球化的，因為只要二人供、求並不一模一樣（這很易符合），在一般理論的假設下，某程度貿易是雙贏的──雙方的效用均會提升。以歸納法推之，愈多人參與貿易，愈是多贏的。不過，這柏拉圖最優並無考慮到利益分佈。極端而言，若百人皆多賺一元而一人則多賺百元，雖也屬最優但卻惹起公憤，去全球化就此而生。   此乃金融海嘯後民間主張的去全球化，跟特朗普現搞的剛剛相反。回到剛述例子，美國其實已是賺百元的那君，特主張的是要打殘其伙伴的出口商，進而迫其搬入美國。要是教科書簡化版的「你製你的、我造我的」，則此法不通，儼如中東油井豈能搬走。但若本屬美國製造而昔日將生產綫外移的則也許行得通，因為終端需求始終在美國。   到底美國是拿回還是掠奪，言人人殊。關鍵倒是，若有自身有需求那又豈怕其搶？大不了出口轉內銷，如中共般聲稱內循環。外移得的生產定有原因，關稅可將之打垮，但若計不掂數，還是不會搬進美國的。   由是之故，短線全球化縱會因盛衰而稍有進退，但逾五百年的全球化大勢卻不似會被一人就此扭轉。   羅家聰 [email protected]

外傭限工資　再證搞亂市

《紅藥丸雜誌》專欄〈一名經人〉2025年3月25日外傭限工資　再證搞亂市 社長開題論外傭最低工資。眾所周知，市價是遠高於官價的近五千港元。換言之，最低工資不是廢的，教科書簡單模型指這是外傭求過於供的結果。但供、求又怎定？ 有兩層面，一是大圍，一是取捨。首先是經濟大勢要好，若經濟差則不用談。在大圍有需求的大前提下，需求多少則看僱主自身入息相對外傭入息（即僱主開支），若低過則不用談，若高過則看高出多少，愈多理應愈有需求。外傭的「供」有對稱考慮──若其鄉下經濟夠糟，不用談必有供應。至於供應多寡則看出國收入多出鄉下幾多，而當中又多一重取捨：港人的出價跟其他也聘外傭國家的出價。打後已是實證問題。   當然，這種第二重取捨也適用於僱主：若要請人，也可從外傭或本地鐘點中選擇。然而昔日以時薪計，鐘點遠貴過外傭，故毋須考慮；但今以市價請外傭連機票食住計，也許跟請全職鐘點不差太遠，尤當大圍經濟漸差人浮於事下便更有得比了。結論呢？   大勢所見，結論似是外傭價升、港傭（鐘點）價跌，外傭供應減少而港傭的增加。這幾乎全是入門教科書所料之中：透過流動，兩邊供應趨同（港增外減），價差收窄。新價料仍遠高於五千元之際，結果港經濟差兼不生育下，需求續減，有價無市。於是，政府又再成功實驗胡亂插手搞亂市場。 Cover image from Folli Follie   羅家聰 [email protected]

AI突破恍新猷　經濟論證仍舊酒

社長開題「人工智慧和數據革命下的新現代經濟學」。上網找，即見今屆諾獎得主Daron Acemoglu研究不少。未揭曉前，還打趣說既然今屆醫學、物理、化學獎都涉AI，恐怕經濟亦然。果然如此。剛半年前，Acemoglu發表題為「The Simple Macroeconomics of AI」的工作論文。其實對於不知者而言，AI才要「新」和「現代」的經濟學。不過，學術最高境界不是動輒有新事物、新現象便要新理論，反而是要將之收納於現有框架，如數學和物理界皆有類似的大統一理論架構，因為這樣的理論才是跨時空永恆真理。 Acemoglu並無發明什麼新理論描述AI，模型還是當代宏觀經濟常用的整體均衡，只是將生產函數較為精細地拆開資本和勞動兩瓣，並各自引入任務為本的生產力模式，再容許各類（包括自動化、人機互補、省成本、省人手）AI以不同模式改變這生產力。到最後，AI的角色還是將基礎的人力、物力（資本）投入谷大成為產出，而所量度的，還是全要素生產力（TFP）。當然，AI在各類生產的模式和程度各異，要分開計再總合，這要用上Hulten理論，亦即加總各類生產力的權重正是各類生產的名義GDP佔比。 Hulten理論驟看直觀、常識而已，但其推論也需一翻功夫，而若欠此理論亦無法將TFP拆開引入各類AI計再加總。這正如宏觀理論的微觀基礎要靠Arrow-Debreu理論，其加總模式類似。由此可見，在經濟理論或模型架構上，AI跟歷來科技突破本質一樣，都是將相同投入變得更多產出（或減少投入得相同產出），縱影響生產力的機制有異。 學理上毋須新意，實證上亦不驚人。據Acemoglu數據分析，AI在未來十年於TFP貢獻不逾0.53至0.66%，聊勝於無──此非出自泛泛之輩，而是專研AI的諾獎得主。直觀而言，幾十年前的日本和十幾年來的中國，AI皆屬尖端級數。不過兩國實質GDP增長皆長年偏低或趨跌；日本TFP自1990年起增長歸零，中國的則自十年前起轉跌。 回到AI最強的美國，效Acemoglu以十年計，剔除海嘯六季和疫情八季失常數字，2004/14年美國GDP增長平均2.39%，2014/24年2.55%，可見AI潛在貢獻實在有限。 AI也許顛覆生活，但論經濟則顯然毋須新的理論、模型，甚至效應而言也不新得到哪裏。 羅家聰[email protected]

特首終醒失國際　中東中亞何作為

雜誌社長早前也曾開題點唱施政報告。雖然事隔兩週看似過時，但問君有何重點，恐怕不多人曉，因為讀得囉唆、重點看似很多，結果變得行貨。且從官網取重點單張，繼首堆什麼準確貫徹、強化政府等緊跟共黨路線的必有部分，打後便是國際金融中心、國際航運中心、國際貿易中心、國際航空樞紐、國際醫療創新樞紐、國際專上教育樞紐、國際化文化創產業……看到重點啦？「國際」，正是香港所失去的，長官現在知道了，甚至緊張起來了。至於其標題劈頭謂「齊改革」，乃共黨慣技，因不斷錯，才不斷改。 從上所見，航運、空運、金融，其實都是貿易衍生出來。查本港貿易（進出口和）佔GDP，1984年前在140%，打後一路反覆升至2011年逾360%。隨着大陸經濟轉差，比例由當年高峯跌到2019年暴動的300%以下；2021年曾因外圍需要疫情物資而重上360%，但疫後這兩、三年滿以為復常下卻竟再度跌穿300%，重返廿年前沙士水平。 香港的發達期正是上述1984至2011這近卅年，此乃GDP增長所不能反映的──因後者跌足半世紀，但港人的繁榮幸福感卻跟上述貿易佔GDP直接掛鈎。由此可見，本港的繁華興盛（起碼在認知上）繫於其國際程度，而非經濟增長高低。但可惜的是，國際信任須長年建立，破壞容易建設難，現在長官所覬覦的只是中東和中亞的國際。 然而，中東和中亞無法取代歐美，甚至難以補足。歐美人均水平高，銀紙印出來，可任印讓人人四處買，大量買剩的資金則搞成為金融市場。中東地底雖自動噴油生錢，但人均水平卻低得多，而隨着油價廿年來有波幅無升幅，購買力顯然被通脹長年蠶食；金融方面，則只有剛起步的杜拜。至於中亞則別問了，這是被投資地，而非投資者。 自九七後，香港被迫倚賴大陸。早年大陸具投資價值，但今天顯然已什麼都過剩，香港被迫一味迎上的結果，就是當上邊玩完之際，香港在無兩際對沖下被迫一同玩完。中亞窮，中東精，垂死掙扎式打其主意無異於緣木求魚。知錯肯改固然好過死不悔改，但宜從長線大局觀作準確評估，不宜盲目樂觀，底可以見，但能否回升則難看好。 羅家聰[email protected]

巴西：高支出水平挑戰財政穩定

截至8月的巴西財政數據顯示，基本赤字佔國內生產總值的2.3%，儘管政府努力增加收入，支出增長仍超過了收入增幅。 社會轉移支付和失業福利助長了支出上升，目前已達到國內生產總值的20.2%。中央銀行最近的加息加大了財政壓力，將債務佔GDP比率推高至約85%。 在過去的12個月中，巴西的基本赤字佔國內生產總值的2.3%，與2023年12月記錄的數字相比保持相對穩定。 圖1：基本結果（12個月累計，佔GDP百分比） 來源： 國庫部、巴西中央銀行及Continuum Economics 財政平衡惡化的主要因素包括司法判決支付（即“預算支付”），該支出在前一屆政府暫停後已恢復支付，此外還有失業保險福利的增加。 好消息來自收入方面。政府措施成功增加了收入，實際增長達到6%，累計佔GDP的18.2%。收入增長也受益於強勁的GDP增長。然而，支出方面的挑戰依然存在。政府似乎難以控制支出增長，特別是大部分巴西支出已被指定用途，限制了政府削減支出的能力。目前支出已達到GDP的20.2%，若政府希望實現財政整合目標，控制支出增長將至關重要。 圖2：2022年1月以來支出增長（12個月累計，佔GDP百分比） 來源： 國庫部、巴西中央銀行及Continuum Economics 仔細審視支出，我們發現自2023年1月新政府上任以來，主要支出約增長了GDP的2.4%。其中，社會轉移支付的增加（+1.4% GDP）是主要貢獻因素，原因在於低收入家庭的平均福利提升。此外，失業保險福利增加，帶來額外的0.2% GDP增長。由於人口老齡化，養老金支出也增長了0.4% GDP。其他自主支出也增長了0.4% GDP。 政府深知控制支出的必要性，預計下週將推出一套旨在管理支出增長的方案，重點在於限制特定開支。2025年，新財政框架將正式實施，將支出增長限制在收入增長的70%內，目標是將基本赤字降至0.25%，這將是對當前2.3%赤字的重大整合。 圖3：債務/GDP預測（佔GDP百分比） 此外，巴西中央銀行恢復加息的決定將影響財政結果，因為利息支出將增加，目前財政赤字已達到約GDP的9%。鑑於政府在控制主要支出方面的挑戰以及高利率的持續期延長，我們已調整了債務佔GDP的預測。現在預計該比率將穩定在GDP的約85%，這對於新興市場而言屬於較高水準。

美國政府債務和赤字——這重要嗎?

選舉後的美國財政策仍可能對國債市場造成壓力，因為美國的預算赤字不可持續，且在2025年上半年面臨評級機構降級的高風險。4o mini 然而，目前10年期美國國債收益率超過4%具有一定的緩衝，而美國聯邦儲備政策的前景也至關重要。如果經濟保持韌性，那麼選舉後的財政壓力可能會將10年期收益率推高至4.5%；但如果軟著陸與硬著陸的辯論再次升溫，國債市場可能會受到主導。 目前，10年期國債的波動性較夏末時期更大。 隨著美國大選的迅速臨近，一些市場參與者對美國的財政狀況感到擔憂，而另一些則不以為然。將會發生什麼？ 圖1：淨一般政府債務/國內生產總值（%） Source: IMF Fiscal Monitor Oct 2024  對美國財政狀況不過於擔憂的金融市場參與者指出，過去幾年美國聯邦儲備政策在決定收益率方面的主導地位，以及美國聯儲開始降息預示著2025年將進入一個寬鬆周期。此外，另一個理由是美元的儲備貨幣地位仍然存在，這使得美國能夠維持高企的政府債務/國 另一種觀點認為，美國的財政走勢不可持續，這令人擔憂，因為提高稅收的政治意願低於其他先進經濟體。國際貨幣基金組織（IMF）最新的淨政府債務/ GDP預測顯示，這一指標在本十年剩餘期間內將持續上升（見圖1）。雖然政府債務/GDP的走勢是長期 圖2：一般政府赤字/GDP（%） Source: IMF Fiscal Monitor Oct 2024  預算赤字的前景取決於美國總統選舉和國會選舉的結果。若國會分治，預算赤字大幅擴大的可能性將受到限制，但唐納德·特朗普勝選並且共和黨在眾議院和參議院取得控制的概率為25%，這可能意味著預算赤字會更糟。 美國國債的影響也取決於評級機構對2025年上半年選後政策的反應。我們認為，無論是哪位總統，短期的財政壓力（大約10年期收益率上升20個基點）都會發生，因為在2025年上半年有很高的風險之一個評級機構會降級美國。然而，10年期收益率的上升

中國銀行體系：從日本中汲取的教訓

擬議的對六大銀行1萬億元注資將是一項預防性措施，同時中國也迅速合併較弱或瀕臨破產的中小型銀行。 然而，隨著不良貸款（NPLs）的上升、政策利率較低以及地方政府融資平台（LGFV）和國有企業（SOE）債務展期的壓力，這些因素可能都會導致未來幾年的整體貸款增長受到抑制。此外，不良貸款的增加和信心問題可能會使更多中小型銀行面臨償付能力問題，這可能會引發中國銀行體系的二級壓力和小型危機。 圖1：日本對非金融私營部門的信貸（百分比） Source: BIS/Continuum Economics 日本在1990年代的銀行危機經驗能為中國提供一些啟示嗎？日本對非金融機構的信貸額度直到1995年才達到峰值（圖1），這是因為之前的承諾逐漸生效，加上當時對土地和房地產價格結構性下滑的抵制。然而，到1997年，日本信貸 中國似乎已經從1997-99年日本銀行危機、2008-09年全球金融危機以及1997-03年中國主要銀行的救助經歷中汲取了教訓。首先，自2015年起引入了50萬人民幣的存款保險，以抑制存款者的銀行擠兌行為。其次，中國 圖2：中國對非金融私營部門的信貸（百分比） Source: BIS/Continuum Economics 圖3：中國不良貸款比率占總資產 (%)     Source: Datastream/Continuum Economics 圖2顯示，家庭和企業的信貸超過了國內生產總值的200%，接近1995年日本的峰值（圖1）。中國人民銀行2023年的金融穩定報告（此處）顯示，整個銀行系統的資產和負債巨大，達到379萬億元人民幣（約合53.6萬億美元） · 農村銀行的壓力測試問題。最大的銀行資本充足，而2023年中國人民銀行的金融穩定報告顯示，最薄弱的環節是一些農村銀行。好消息是，中國的19家主要系統重要銀行（D-SIB）持有72%的貸款，在大多數償債能力和流動性測 圖4：中國人民銀行的償債能力壓力測試 Source: 人民銀行

成熟的聯準會寬鬆週期和兩年期公債殖利率

兩年期公債殖利率的前景仍然在很大程度上取決於聯準會預期降息的規模，而且降息的規模仍然具有流動性，並且將最大程度地受到數據是否繼續顯示動力，或者軟著陸與硬著陸爭論是否重新引發影響。 然而，其他人也應該關注寬鬆預期如何發展，因為通常在寬鬆週期結束時，2 年期公債相對於 10 年期公債殖利率會出現殖利率溢價。儘管現在考慮兩年和聯準會寬鬆政策的結束似乎為時過早，但如果寬鬆週期結果溫和，會對兩年期有何影響？ 圖 1：2 年期聯邦基金利率與聯邦基金利率（%） 來源資料流/連續經濟學 過去一個月，市場對聯準會寬鬆週期末期政策利率的預期從2.75%上升至3.50%，經濟數據支持軟著陸概念，緩解了對美國經濟

興衰關鍵在制度　一記耳光獨裁路

今屆經濟諾獎由大熱的Daron Acemoglu獲得，順理成章，和他緊密合作的James Robinson和稍後加入的Simon Johnson也有份。獲獎原因是制度怎形成和怎影響繁榮。因制度而派獎之前有三次：第一次是1974年的Gunnar Myrdal和Friedrich von Hayek，但屬早年創始（或曰吹水）派；第二次是1991年的Ronald Coase，這較為港人熟悉，因大教授常言他自己應拿此獎；而第三次是1993年的Robert Fogel和Douglass North，雖二人引入量化方法，且主題上最近似今屆的，但主要仍圍繞產權和經濟史學那邊。   諾獎主題從來都有時代

中國企業債務大去槓桿化

除房地產開發商外的私人企業的債務有所減少，但除地方政府融資平台外的非金融債務中最大的剩餘部分是中央和地方國有企業。 它們的獲利能力較低，並且幾乎沒有顯示出槓桿率上升的跡象。這就把責任留給了財政政策。 有報導稱，到 2027 年底，地方政府融資平台債務置換為地方和中央政府債券的金額可能為 600 萬元，但其他非房地產開發商的企業債務情況如何？ 圖 1：地方政府融資平台和非金融企業債務/GDP（佔 GDP 的百分比） 資料來源：國際貨幣基金組織 2024 年 8 月精選期刊 地方政府融資平台債務引起了廣泛關注，估計佔GDP的50%。雖然算在企業債務中，但政府隱性擔保時不時就會變成現實。報

政府盛事的失效

雜誌社長開題：盛事基金的政府失效。關於基金有否私相授受，還待記者去查證，區區沒有消息，只能作經濟分析。 基金名為「文化藝術盛事基金」，顧名思義，文化、藝術（文藝）等本已無甚經濟效益可言，單靠私人市場當然難以持久，若無政府撥款，這類活動自然買少見少。然而，這類活動有其公共財性質，一個城市一旦失去了文藝，不只旅遊業受損，連一般市民的文藝消閒選擇也減，結果是總體經濟效用亦會下跌。 每年三、兩億的這類開支對港府條大數而言不算什麼，整個文化藝術界攤分來說 ，更是杯水車薪。但問題是，港府強為本來無法衡工量值的文藝活動安插大堆經濟理 據，謂製造多少經濟效益云云，則顯然心裏有鬼，生怕世人對「錢往哪去」生疑。事

川普和拜登的特赦比赛

拜登离任前，特赦了自己的儿子，特赦其行为长达倒数十年，公众哗然。川普和拜登有默契，合演了一幕双赢的「特赦政治」。由拜登开先例，等川普一回归，必宣布二○二○年一月六日占领国会生的「叛乱暴徒」，全部释放，兼平反名誉。至于受害人会否逐一索偿，则由自己人出任的司法部和法院，自有讨回公道的「转型正义」的途径。 美国总统行使特赦权力，不是什么新鲜事 麦迪森总统赦免过一帮海盗。南北战争期间，林肯总统赦免过一批支持南方的人士。越南战争之后，许多逃避兵役的人获得特赦。福特总统上台后，特赦尼克逊，以便缓解水门事件。福特后来竞选连任失败，与特赦有关，因此自从雷根总统上台后，总统极慎用特赦权。 法国总统在一九八二年之前，可以特赦死刑犯。殖民地时代，港督会同行政局，也赦免过多名判处死刑的杀人犯。总统与帝王，若没有这点权力，不论民主共和还是君主帝制，成为统治者，也没有任何权力的象征意义。 只是这次特赦的人，还包括前卫生总监福奇，这就引起巨大的震荡。 美国国会研究长达两年，追究所谓新冠状病毒的起源，已经一致认定，病毒来自武汉实验室。其中如何泄漏、病毒如何加工、奥巴马时代的美国政府部门如何参与，福奇都知情，世卫总干事谭德赛也有参与。 福奇是川普总统任内的卫生部长。川普第一任，纽约地产商出身，没有自己的班底。前国防部长马蒂斯、前国务卿特里森、卫生部长福奇，都不是自己的心腹，而由幕后势力包括传统共和党集团为他匹配班底。正如曾荫权做了特首，西环也为他分配了一个梁振英做「行政会议召集人」，曾荫权不得拒绝。 正因如此，川普的第一任，觉得自己像格利佛游记的小人国，手脚都被一批小人用绳子绑牢，无从发挥。强势回归，全用自己属意的真正班底。川普的第一任不算数，明年一月重返白宫，才是川普的第一任。 川普对福奇这种内奸，恨得咬牙切齿，因为正因为因为一场病毒，令川普任内翻车，巨大的政治迫害，令他无法连任。然而拜登趁川普认可其特赦儿子，弹弓手多特赦一件，可见论老奸巨猾，川普还是比不上拜登。福奇一特赦，未来四年，一场瘟疫，真相不会完整披露，因为福奇是一场大灾难的关键人物。 特赦福奇，对世卫组织的谭德塞有利，对中国也有利。看来川普未来四年，这场硬仗，不会像他一厢情愿之简单收场。

美國民主制度不好，難道回歸中國方式？

美國總統大選，特朗普回歸，支持賀錦麗的選民呼天搶地，連許多平時理性的美國知識分子也哀嚎：美國的民主出了大問題。 美國的議會民主制度沒有問題，是輸打贏要、大量長期被左翼意識形態洗了腦的人的心智才有問題。 民主普選並非最好的制度。前首相邱吉爾說過：但這是經過其他多種制度試驗之後，民主普選被證實是害處最小的制度。 邱吉爾不但是軍事家，也是政治家，也是歷史學家。民主普選當然有問題，古希臘的柏拉圖就曾經提出：一旦選民缺乏教育，知識淺薄，不懂得思考，政客鼓其如簧之舌，開空頭支票，哄騙民意，可以憑欺詐上台，為國家造成損失。 柏拉圖認為：一個理想的社會，不能有民主普選，只能由智者精英，亦即所謂Philosopher King 來統治。 而Philosopher King (簡稱PK)又如何選拔？柏拉圖沒有說。這個PK做了理想國的國王之後，其性格會不會變化？權力會令人腐化，再品格純正君子的哲人PK，在擁有權力之後也會傲慢自大，也會認為自己是天才，也會淪為真正的PK。 柏拉圖也沒有答案，只是口口聲聲說：選民的質素沒有保證，選民容易聽信謊言。這一點沒有錯。因此人類古往今來，從來未能實驗出一個完全理想的制度，在西方，在教育普及、教育質素有保證的大前提下，只能實現一個最合理的制度。發現選錯了領袖，四五年一度，即刻可以換人。而且三權分立，互相制衡，確保領袖不會濫用權力。 因此，華盛頓確立的美國議會民主制度沒有問題，出了問題的是美國教育的內容。近二十年來，暗藏的馬克思或共產主義者「精英」在美國中小學的課程加入了大量左派意識形態的毒素，鼓吹同性戀主流、鼓勵變性手術，經濟民生次要，美國的選民反而有常識，不必有哈佛學位，用選票將許多博士碩士的左翼政客趕了下台。 美國的議會民主有問題，那麼難道回歸到中國的君主制就萬事大吉？ 許多年一票選舉權也沒有的中國人，難免歡呼雀躍，幸災樂禍，基於其長期的民族自卑感與自大狂，有這樣的情緒反應也很易理解。 然而中國的君主制，必然也是極權嗎？「禮運大同篇」對於中國領袖的產生方式，只有四個字，叫做「選言語能」。選賢與能，與柏拉圖的精英管治相同。只是沒有詳細說明：是如何「選」法？當選的能人，任期有多長？權力會不會腐化？在這方面與柏拉圖一樣，也欠缺了細節。 中國的君主制度走向專政，當然由秦始皇開始。但在秦始皇之後，也不是沒有回歸過一點常理。例如唐宋兩代的皇帝，由唐太宗道宋太祖，由宋太祖到宋徽宗，沒有一個是秦始皇一類的暴君，大多數有聽取意見的胸襟。譬如唐代，皇帝並非一人決斷，而是由一個類似中國國務院一樣的「中書省」來商議。中樞省有大學士多名，為首的那個叫做「中書令」，相當於宰相。重大政策由中書省合庭商議產生，中書令蓋章，再交付另一個叫做「門下」的機構 唐宋兩代近七百年，沿用這套管治方式，沒有獨裁，也沒有帝王的暴政，與柏拉圖的理想國非常相似，而且比理想國好： PK不是一個人，而是一大群人， PK階級之內有商有量，也有爭論， PK之上，才是皇帝。而對於皇帝的要求，也有「內聖外王」的儒家道德鞭策。 其中出現過宰相王安石變法事件，但王安石沒有軍事政變奪權。因此，中國人從前施行過精英統治，精英由科舉產生，來自民間。這套制度其實不錯，今日都成為歷史。 英國考公務員，叫做Mandarin，也是來自唐宋科舉的靈感。對美國的民主制度不滿意，可以參考中國制度，不過不是秦始皇和毛澤東這一頭一尾的暴政，而是取其中段。 美國的漢學家對中國文化一知半解，否則面對今日的亂局，是他們應該在美國大聲疾呼的時候。但他們沒有，將輿論交給了TikTok的民粹。

川普能成功嗎？

川普強勢上台，全球注目。人人都說這位魅力型的強人總統行為不可預知，其實是經過奧巴馬八年、今日世界的各種危機如何惡化，方是不可預知。 要有世界群魔亂舞、破壞秩序的不可預知在先，美國才需要一個應對不可預知的領袖來應付。由此可見，川普是如何受到這許多人的誤解。 政治這門學問，由人的行為決定。而人的行為受情緒和不同的文化思維支配，許多時候非理性。因此政治不是一門科學——然而人又是社會的一份子，古往今來，歷史的變動興衰，又有一套規律。 正因為人性有許多陰暗面，權力令人腐化，君主性格傲慢自大，像一個縱壞的小兒，因此人的行為也往往可以預測。社會變動的規律，回頭檢視，也有一套規律。 川普的「不可預知」，不是一個問題，西方和全人類為何今日陷入空前的困局，才是真正的問題。 川普是美國開國以來遭到最惡劣的輿論公審的一位領袖。上一任四年，美國社會包括主流傳媒從未公正客觀地對待一個自己的總統。對川普的偏見，來自他從政之前的商業行為。但即使身為紐約地產商，川普從來沒有做過損害美國公眾利益的事，只是對於他的生意拍檔時時施以辣手。沒有證據顯示，川普一旦做了全民的總統，會將美國人當做他的生意夥伴一樣尖酸刻薄，只為了個人的私利 當然，川普的經濟政策也有巨大的隱憂。例如他無法驅使成千上萬美國的下一代回復五十年代他們的祖父母一樣，體現勤勞精神，回到工廠。美國是否能重振工業，又視乎美國的企業主，像香港的唐英年說的，說的能否「計掂條數」。工業生產線的成本無法控制，出一百個川普叫美國或外國人投資也沒有用。因此，川普決定減利得稅，吸引投資。 然而此一手筆，又能否抵銷向中國貨入口加關稅帶來的通脹效應？兩者如何對應？要管治一個三億人的國家，美國人的最低工時與工資司都越來越高，川普無法向這方面下手削減。川普的經濟政策因此蒙上陰影。 現而美國的優勢在於：美國是美國。其他國家與英國做不到的，美國都有機會做到。美國是全球最大的消費國，也是能源最豐富的國家。美國文化和軍事稱霸全球，聲稱要挑戰其權威的另外那個對手，其政治制度、影視文化、人民的行為，對全世界毫無吸引力。然而美國的那個對手，依然擁有全球最密集的廉價生產力，其出產的廉價貨品，對政治毫無觸覺的美國基層民眾，依然想購買。增 川普及其團隊必須認識到：其在遠東的對手，有三千年文化，有孫子兵法的權術，比俄羅斯的普京狡猾十倍，難纏很多。 面對國內堆積如山的問題，川普一任四年，時間一定不夠。香港的國際學校，我認識的朋友一個女兒，尚未讀中六，已經回來告訴父母說，她自己是所謂的Tran。父母挺不懂，問到什麼叫做Tran？女兒解釋之下，這對香港父母家長大驚失色，連忙反對。卻遭到女兒情緒性的反駁，說他們是Transphobia變性恐懼者，說他們是川普的支持者、極右的法西斯。 香港尚且如此，可見美國左翼為禍巨大，亦可見美國強大的影響力。美國最大的優勢就是影響力，川普當選，嚇得德國總理馬上提早大選，相信右翼勢力將會破土而出。哈馬斯和真主黨紛紛呼籲停課，荷蘭宣布加強封鎖邊境。歐洲已經一葉知秋，只有剛選出工黨的英國處境尷尬。 川普有摩西帶領族人過紅海的神力，越來越多人相信，上帝在關鍵時刻會出手，就是那一顆有驚無險的子彈。

由美國的民主選舉，回顧香港

美國總統大選，美國的「選舉人制度」獨一無二，備受全球深入認識和關注。 「選舉人制度」眾所周知，首先，並非由美國一人一票的簡單多數而直選決定。在這方面，台灣的總統選舉，反而比美國更民主。 此外，美國兩黨的總統候選人，也絕不由「公民提名」產生，而由黨內各利益集團評估民意基礎之後決定。 而美國的國會，分參眾兩院，雖然每兩年選舉一次，但參眾兩院有如巴士的上層與下層，眾議院通過法案之後，提交參議院，必須兩院通過。兩院通過的法案，有的有對總統的約束力，有的沒有。 而英國的國會，分上下議院，上議院議員以世襲的貴族佔領一部份，由執政黨的首相委任另一大部份。例如彭定康在退出政治生涯之後，就被委任為上議院議員。許多法案經下議院常情之後，上議院可以修改，也可以否決。此種修改或否決，不由民意基礎而決定。 舉以上的例子，相信你看到這裏也會猜得到：英美兩國的選舉制度，都不是「雙普選」。兩國的選舉方式都經過至少200年的試驗，是否運作良好？又或者是否能保證選出十全十美的領袖？答案都是否定的。 因為美國的選票可以事先郵寄，可以在電腦投票。事先郵寄的選票儲存在何方，期間有沒有移動過，美國的傳媒並不熱衷報道，也沒有狗仔隊二十四小時跟蹤。相反絕大多數民主國家的投票，都指定投票日由選民大同身份證明在現場出現，白紙黑字的填寫結果，而且填寫一旦錯誤，選票作廢。 「雙普選」在香港的模式，根據前民主派一貫的主張：特首候選人必須由公民提名，立法會的議席全部直選。有人曾經質疑：若出現一名類似長毛的候選人，在外圍國際經濟因素影響之下、當中國經濟破敗，香港出現極度貧富懸殊，這位候選人振臂一呼，質問：為什麼李嘉誠父子三代如此？極度有錢？為什麼霍英東的孫子霍啟剛可以生而擁有牛津受教育、回香港之後壟斷體育界並身兼多項公職的特權？為什麼鄭志剛身為鄭裕彤的孫子，可以向銀行貸款一千四百億？ 大家想想：你們也是人，人生而平等，你們認為這樣是否平等？ 如果不平等，那麼香港這種結構性的不平等，是否應該改變？如果你們選我做特首，我答應：大商家的企業利得稅，只要每年利潤超過五億，都必須繳稅百份之七十。交出的稅項，我身為特首，將會分派給住劏房的貧苦市民。 若實行「雙普選」，如果時空轉換，今日的香港，我相信有超過一半機會，將會由梁國雄先生做特首。 這樣的假設，當然絕對不包含對梁國雄的不敬。梁國雄擁有任何政治主張和言論的權利，戴耀廷也可以在學術範圍提出雙普選的可能。但梁國雄是前蘇聯極左共黨人物托洛斯基的信徒，戴耀廷是一位法學的理想主義者。兩人的言論和主張，都沒有超越基本法。唯一旦兩人的主張付諸實踐，時至今日，我相信許多人都認為將會是災難。 在2019年之前，香港擁有相對的言論自由，卻從來沒有就英美兩國的選舉制度是否屬於雙普選展開過成熟的討論。因為一旦由理性角度提出比較中肯的分析，會被民主派的一方列為已經接受中方統戰、或者曲線向北京表忠的人。而確實，以當時的氣氛，一旦有一名向來不涉政治組織的人提出這樣的觀念，「西環」必定拉攏，叫他站過來這邊，加入麥美娟、何君堯、梁振英這一方，隔空吶喊，批判黎智英語戴耀廷為首的民主派。 這樣一來，如此觀點的持有人必定不敢作聲，有如今日在美國，據說許多人暗中認為川普比賀錦麗沒有那麼壞的人，也不敢公開宣示，因為他會付出社交名譽的代價，而且還極可能失去工作。 這就是社會的結構出現了問題。一個國家無論再民主自由，民主和自由是由人來實踐的。正如在共產主義的烏托邦裏，財富和食物要平均分配，主持和操作分配過程的不是上帝，也不是如來佛祖，而是人。 憑什麼有人可以掌控財富和食物的分配權？這些人的權力從何而來？分配的過程有沒有私心？馬克思在他的論述裏一句也沒有提。 這就是「人」的質素並無完美的保證，不論是選出來的領袖，還是投票的選民。 今日美國的選舉民主，與其說制度出現問題，而是廣大的「人」的質素和判斷能力出了問題。人的問題，世代都由教育影響：人的道德價值觀、人的思考方式、人的善惡判斷，都由幼稚園小學開始的教育來塑造。什麼人來辦教育？教育過程中的師資與課程由誰來決定？有沒有滲入其他偏見的私貨？中小學的教育基礎出現了問題，那麼名牌大學的知識精英，如果對民意和選票具有巨大的影響力，進而成為國會議員或總統領導國家，這個國家會向何處去？ 在美國大選前三日，德國國會通過的法例開始生效：德國公民將可於當天起，自由更改官方記錄上的姓名和性別，一年限更改一次，毋須醫療證明、司法裁決。目前，當局已接獲至少一千二百份申請。自稱「女性」的生物學男性的「跨性別者」，可以自由出入女廁，女更衣室，女浴室等公共設施。 根據此法案，德國人的性別不再根據生理特徵決定，而是取決於個人自由意願。成年德國人將可以選擇四種性別：男性、女性、雙性、無性。另外，個人亦可以自由改名，以便選擇更適合自己性別的名字。 德國和美國一樣，都是議會民主國家。當然，民主作出的決定一旦錯誤，只要總統和總理能換屆，下一次都可以改正。然而以今日的趨勢卻未必：當華盛頓郵報今年宣布，不會公開支持任何一個候選人，即刻有多名編輯記者離職，有二十萬訂戶取消，因為華盛頓郵報的老闆，在市場面前，並無保持沉默的自由。

美國選舉情境及選後政策風險

美國選舉仍然非常接近，儘管前總統唐納德·特朗普的勝選可能性略高於副總統卡馬拉·哈里斯。眾議院的控制權之爭同樣激烈，但在這裡，民主黨取得多數席位的可能性略高。4o 在參議院方面，共和黨取得多數席位顯然更有可能，但尚未確定無疑。這意味著可能出現多種結果，儘管特朗普的關稅提案似乎是選後政策中最大的風險。如果特朗普贏得選舉，這一問題的不確定性可能會持續一段時間。 美國總統選情——特朗普略佔上風 賭盤顯示特朗普的勝率約為 60%，儘管多數全國民調顯示哈里斯領先，且搖擺州的民調結果非常接近。有跡象表明賭博市場受到了大量押注特朗普的影響。特朗普在 2016 年和 2020 年的表現都超出民調預測，但自那以來，民主黨在特別選舉和 2022 選情緊張的州包括北部的賓夕法尼亞州、密西根州和威斯康星州，以及南部的北卡羅來納州、喬治亞州、亞利桑那州和內華達州。北部搖擺州對哈里斯稍微有利。如果哈里斯贏得三個北部州，而特朗普贏得四個南部州，那麼（若其他地區無意外情況）哈里斯將以 270 對 參議院偏向共和黨，眾議院則僅稍微偏向民主黨 所有主要的參議院競選均有大量的意見調查。目前民主黨以 51 對 49 擁有微弱多數，但西維吉尼亞州幾乎肯定會變為共和黨，蒙大拿州可能如此，俄亥俄州的選情則接近一半對一半。民主黨還有數位現任者在激烈競選中，預計會保住席位。共和黨中最脆弱的席位在 在 2022 年的眾議院選舉中，共和黨僅以九席（總共 435 席）取得多數，這意味著民主黨僅需再贏五席就能奪回多數。由於哈里斯的支持率目前高於 2022 年的拜登，預計民主黨更可能獲得微弱的眾議院多數。然而，由於選情接近，尤其是加州的部分席位 總體預測 我們預計特朗普的勝率為 55%，他完全控制國會的可能性為 30%，共和黨控制國會的特朗普勝選機會為 25%。若哈里斯當選，她控制國會的機率不超過 10%，即哈里斯當總統但無法控制國會的概率為 35%。 若哈里斯勝選，經濟前景變動不大。 若哈里斯當選，我們預計不會大幅修正經濟預測。考慮到民主黨控制國會的機會較低，她的政策實施能力將受限，儘管財政赤字將從 6.4% 的高位進一步增加。如果民主黨掌控國會，額外支出可能顯著增加，但這將主要通過加稅來資助。若無重大政策變動，美國經濟前 在特朗普的政策下，關稅將成為主要決策，結果充滿不確定性。 特朗普勝選將帶來更多不確定性，尤其是在共和黨完全掌控國會時。特朗普的減稅承諾愈加激進，包括永久延長 2027 年減稅，而將社保福利免稅的承諾則較不可能。然而，特朗普顯然打算在哈里斯的基礎上大幅減稅，而其支出削減計劃則不多。哈里斯僅能小幅增加支 然而，隨著特朗普推動更多減稅政策，他逐漸傾向於以關稅來支撐減稅方案，目前提出全面徵收 20% 關稅的建議（此前為 10%），對中國商品稅率達 60%。大幅增加關稅即使在減少進口情況下，也能帶來相當於 GDP 2% 的收入，但大部分會轉嫁至價格 特朗普是否執行關稅政策高度不確定。他若以國家安全為由有權力執行。一些共和黨人會提醒他，激進的關稅將拖累股市，並推高通脹，而通脹的上升曾對拜登造成巨大損害。若特朗普接手增長中的經濟並伴隨下降的利率，他可能會選擇接受穩健經濟的功勞，而不採取重大行 如果特朗普需在民主黨控制一院的情況下施政（最有可能是眾議院），他將無法完全實施其減稅計劃，甚至需在 2017 年減稅延長上妥協。然而，會有更多民主黨人支持減稅，而非共和黨人支持加稅，因此在哈里斯任內的共和黨國會情況下，特朗普的減稅政策仍可能降 聯儲政策與外交政策 我們對 2025 年末聯儲基金利率目標的預測為 3-3.25%，比目前低 175 個基點，假設財政政策變動不大，與哈里斯無國會支持情景相符（我們將在 11 月 7 日 FOMC 和選舉結果後重新評估聯儲預測）。即便如此，經濟數據的強勁表現意味 若特朗普當選且關稅行動有限，聯儲寬鬆步伐或比哈里斯稍為謹慎，可能少 50 個基點；但若關稅大幅上調，聯儲將保持政策限制直至確認沒有第二輪效應。若聯儲在關稅上調前大幅寬鬆，部分寬鬆或被收回。無論如何，傑羅姆·鮑威爾的聯儲主席任期於 2026 年 在外交政策方面，主要需關注烏克蘭問題，即便哈里斯決定減少對以色列的支持。特朗普可能會願意達成協議，使俄羅斯保留部分烏克蘭領土，或是保留其正式吞併的領土，並同意使烏克蘭不加入北約。然而，特朗普可能不會接受任何會顯示俄羅斯控制烏克蘭首都基輔的協議

2024年金磚峰會：未帶來重大改變

金磚峰會儘管備受期待，但連同峰會後簽署的《喀山宣言》（即聯合聲明）並未帶來重大改變，且提供的實質內容甚少。 在喀山峰會上，對於接納新成員並未採取具體措施，但印尼、哈薩克、馬來西亞、土耳其、越南和委內瑞拉等13個國家被宣布為新的合作夥伴。 土耳其總統埃爾多安參加了峰會，但未達成讓土耳其近期成為正式成員的共識。印度和巴西仍然批評金磚組織可能會走向反西方的立場。 金磚峰會於10月22日至24日在喀山舉行，這是金磚組織擴展後的首次峰會，並新增了衣索比亞、伊朗、埃及及阿拉伯聯合大公國等成員，接受印尼、哈薩克、馬來西亞、土耳其、越南及委內瑞拉等13個國家成為合作夥伴。金磚成員國於10月23日簽署了一項聯 該宣言也提及國際衝突，強調通過外交手段和平解決的必要性。有趣的是，金磚組織強調遵循《聯合國憲章》原則的重要性，並對烏俄衝突的調解努力表示歡迎，聯合聲明強調了聯合國在國際體系和國際法中的核心角色。各國領袖也對中東不斷升級的人道危機表示關切。 宣言還提供了有關聯合金融努力的資訊，包括對國際金融體系的改革。領導人鼓勵採用新的金融實踐，並強調「我們歡迎金磚銀行間合作機制（ICM）專注於促進並擴展創新金融實踐。」峰會的另一重點是加強本幣貿易和金融結算的協議。宣言歡迎在金磚組織金融交易 儘管此次喀山峰會未宣布新增成員，但在會前和會期間舉行了多場雙邊會議，可視為金磚組織未來方向的指標。印度總理莫迪與中國國家主席習近平進行了五年來的首次面對面會談，並簽署了一項解決四年邊境爭端的協議。 俄羅斯總統普京和土耳其總統埃爾多安的會面是另一個重要的雙邊會議。土耳其於9月2日正式申請加入金磚，成為首個表達加入興趣的北約成員，但雙方尚未採取正式的會員資格步驟。 在金磚論壇上，埃爾多安表示：「我們決心與金磚大家庭加強對話，並基於互相尊重和雙贏的基礎上發展密切關係。（……）二戰後出現的政治和金融機制已無法實現預期目標。」分析人士認為，這是土耳其施壓歐盟加速入盟談判的一種策略，而土耳其對金磚組織的真正 值得注意的是，峰會中顯現了一些分歧。根據彭博報導，印度總理莫迪於10月24日表示，金磚聯盟不應與全球其他聯盟對立，即使俄羅斯和中國試圖擴展該組織以挑戰美國主導的世界秩序，因為印度和巴西始終對金磚組織可能成為反西方組織持批評態度。看來巴西對 峰會還在南非引發了國內政治辯論，隨著總統拉馬佛薩在金磚峰會上發表關於俄羅斯是南非盟友的言論，民主聯盟（DA）表示反對。似乎非洲人國民大會（ANC）與民主聯盟（DA）在其相衝的外交政策上存在分歧，導致民主聯盟指責拉馬佛薩不尊重政府的全國團結

拜登失言雖成笑柄　外交功過不容輕視

拜登的任期將過，雖然因健康無法爭取連任，但至少也沒被彈劾。這四年來拜登經常語出驚人，曾經在國情咨文將「烏克蘭」說成「伊朗」，又在華沙的演講裡即興評論普京，「在上帝的份上，這個人不能繼續掌權」、更說過普京「顯然正在伊拉克戰爭中敗陣」（烏克蘭）⋯⋯拜登的失言不論是因腦退化還是口誤，在媒體的渲染下已成笑柄，但以四年任期來說其外交政續算是合理有餘。 即使是民主黨的支持者也明白，不論拜登如何推翻前任特朗普的決定，後者回歸的機會亦不低。拜登在上任首天即讓美國重返世界衛生組織和《巴黎協定》，就是要釋出支持多邊合作的重要，一改前任單邊主義的作風。 就美國的亞洲戰略目標而言，每步外交都是為了圍堵中國而走，雖然與 廿年來，華盛頓一直強調亞洲在本世紀的中心地位，並希望將美國的外 雖然美國多年來在地投入巨額資金，建立國家警察、軍隊，解放女權、 但最失敗的外交政策就是現時的以巴戰爭。即使美國已全力促成停火， 媒體的渲染下，拜登像個八旬老翁屢在重要場合失儀，形象觀感嚴重受

摩爾多瓦入歐公投過關　未來勢成烏克蘭2.0？

每個大國都自認有勢力範圍，只容得下自己干預別國內政，絕不接受其他國家插手攪局。俄羅斯自視其勢力範圍為前蘇聯地帶，要不普京就說不會說蘇聯解體是20世紀最大的地緣政治悲劇，一直想振興祖國榮耀。2000年初普京未站穩陣腳，阻不住部分東歐國家「脫俄入歐」，但俄羅斯2008年入侵格魯吉亞、2022年入侵烏克蘭的軍事行動已證明，未來一個都不能少。 可是小國的政治悲劇，總在於明知不可為而為之。摩爾多瓦早前舉行總統選舉暨入歐公投，親歐派以50.39%勝出，若結果獲最高法院確認寫入憲法，該國最遲有望於2030年加入歐盟。摩爾多瓦設法擺脫俄羅斯的魔爪，愈來愈似2014年後烏克蘭的影子。 自摩爾多瓦1991年獨立後 除了普京的帝國野心，摩爾多 21世紀俄羅斯的賣座只限於 摩爾多瓦的命運是俄烏戰爭後 畢竟小國的命運只能在大國之

英美埋藏在印度洋的黑暗秘密

世上總有些黑暗角落不為人知，是政府用於秘密作業。過去數月有外國記者一直申請去鳥不生蛋的島嶼——迪戈加西亞島，即英屬印度洋領地查哥斯群島的主島，去報道泰米爾人申請庇護的判決，但英國政府首先反過來提出司法挑戰，試圖阻止記者參加聽證會，搞到終審法庭後敗訴，美國又跳出去說不會提供食物、交通和住宿，試圖再以行政手段阻止採訪。當然地理位置偏遠最好用來埋藏國家的黑暗秘密。 迪戈加西亞島埋藏的故事，不只是泰米爾人被困在島上三年的處境，還有美英兩國的地下軍事協議和活動。查哥斯群島位於印度洋中部，西面是毛里裘斯、北面是馬爾代夫。群島自16世紀由葡萄牙航海家發現後，一直是帝國主義時期的戰略要地。拿破崙戰爭後，法國

普京永續俄烏戰爭的本錢

健康的經濟循環就像脊髓，支撐國家繼續運轉。歷史上不少國家的經濟崩潰後，政治秩序也隨之解體，如一戰後的威瑪共和國，又或穆加貝時期的津巴布韋。雖然戰時經濟運轉對政治的影響需要時間才浮現，但俄烏戰爭已逾兩年半，普京還在，烏克蘭也尚未倒下，變成曠日持久的消耗戰。 如果西方還寄望以經濟壓力迫使俄羅斯嗚金收軍，看到新一份財政預算案大概會更感悲觀。 日前克里姆林宮已批准2025年至2027年的財政預算案，來年的軍事開支將驚人地增加25%，達到1,400億美元，創下後蘇聯時期的新紀錄，也意味着即使俄烏戰爭即將完結，未來三年的軍備開支亦會保持在高水平。俄羅斯作為世界最大的油元國之一，龐大的天降橫財讓其能夠抵住

金磚國家、一帶一路和美國對中國的緊張局勢

金磚國家可以提供政治緩衝，但不能提供經濟緩衝，因為金磚國家仍在尋找務實的合作領域。 然而，唐納德·川普的普遍關稅威脅可能會讓金磚國家關注更多新興市場內部貿易。儘管對「一帶一路」國家的新增貸款放緩，但「一帶一路」已經幫助中國轉向新興市場國家的出口。 在俄羅斯舉行的金磚國家高峰會（10 月 22 日至 24 日）和在裡約舉行的 G20 峰會（11 月 18 日至 19 日）分別位於至關重要的美國總統選舉的兩側。如果中美地緣政治惡化，金磚國家和一帶一路倡議會保護中國嗎？到2025年。 圖 1：「一帶一路」擴張計劃 Source: BBC/Merics Can 金磚國家和G20峰會在一定程

巴勒斯坦人的回鄉權

巴勒斯坦人作為世上最大的難民民族之一，半世紀以來家園不斷被吞併，只得在難民營過着顛沛流離的日子。據估算世上有917萬巴勒斯坦人流離失所，其中約836萬居於鄰國、81.2萬人仍在國內。 縱然國際法有為巴勒斯坦人確立不可剝奪的回鄉權（right to return），但對巴人卻如一紙空文，無從申訴。 Nakba，即阿拉伯語的「災難」，是指以色列建國期間（1947至49年），猶太復國主義的民兵和軍隊將約四分之三的巴勒斯坦人，從其家園和土地上暴力驅逐，好在巴勒斯坦建立一個以猶太人為多數的國家。今天有人稱上述強制遷徙為種族清洗，但對猶太復國主義者來說，這只是「人口轉移」，彷彿只有他們曾經被種族清洗。單是

孤立主義才是美國傳統

美國總統大選即將舉行，政治菁英、知識份子皆懼怕特朗普捲土重來，再有四年時間破壞既有的國際和政治秩序。政治最忌不確定性，使至特朗普的善變和極端作風來得嚇人，但在口沒遮攔的詞令背後，其賣座之處是植根在傳統的孤立主義。 從1789年到1941年美國正式參與二戰，美國外交上一直奉行孤立戰略，如前總統華盛頓在1796年告別演說直白地說，美國要可能與外國「減少政治聯繫」，「避免與其他國家建立永久聯盟」。特朗普雖然沒有華盛頓的謹慎和遠見，但其理念也是植根於19世紀末的傳統思維。 美國早年的孤立主義是隱而不宣的外交理念，立國國父皆相信美國在地緣格局安全，東西兩旁有巨大的海洋保護，南北兩面又有友好或可操控的鄰國 舊時孤立主義總能契合不同立場和群體的要求。對現實主義者來說，美國有地理保護可以減少理會大西洋和太平洋對岸的事務；對理想主義者來說即 可以說，到了20世紀中葉美國才扭轉其傳統，特朗普乘勢出現只是傳統的反撲。1940年美國仍盡努力遠離二戰的泥潭，但翌年日本空襲珍珠港 二戰前，美國有長達150多年不願締結軍事聯盟、也不願被集體安全承諾束縛的傳統，就如特朗普一樣喜歡單邊主義的特性。他會質疑讓烏克蘭加

以色列的戰爭即和平

2023年10月，數千名哈馬斯武裝分子成功突破邊防，摧毀幾條以色列的村莊，並俘虜大批人質。後續總理內塔尼亞胡不但將哈馬斯描述為「新納粹」，更揚言要取得「全面勝利」，戰爭隨之展開。 現實主義者會說戰爭是通往和平的手段，所以總有完結之日，但支撐着以色列立國的核心學說，除了有二千多年遭迫害的歷史觀，更有四面受敵的地緣環境，未來真的如其國父本古利安（David Ben-Gurion）所說，「我們（猶太人和阿拉伯人）之間有一個深淵，沒有什麼可以填滿」嗎？ 戰爭可怕之處總在於可預見但無法避免。1922年奧斯曼帝國在一戰後被肢解，英國託管其領地巴勒斯坦，當地阿拉伯人和佔少數的猶太人欲尋求自決，惟二戰後英國從