选举后的美国财政政策仍可能对国债市场造成压力，因为美国的预算赤字不可持续，且在2025年上半年面临评级机构降级的高风险。

然而，目前10年期美国国债收益率超过4%具有一定的缓冲，而美国联邦储备政策的前景也至关重要。如果经济保持韧性，那么选举后的财政压力可能会将10年期收益率推高至4.5%；但如果软着陆与硬着陆的辩论再次升温，国债市场可能会受到主导。

目前，10年期国债的波动性较夏末时期更大。

随着美国大选的迅速临近，一些市场参与者对美国的财政状况感到担忧，而另一些则不以为然。将会发生什么？

图1：净一般政府债务/国内生产总值（%）

Source: IMF Fiscal Monitor Oct 2024

对美国财政状况不过于担忧的金融市场参与者指出，过去几年美国联邦储备政策在决定收益率方面的主导地位，以及美国联储开始降息预示着2025年将进入一个宽松周期。此外，另一个理由是美元的储备货币地位仍然存在，这使得美国能够维持高企的政府债务/国内生产总值（GDP）比率，因为全球对安全资产的需求依然强劲。

另一种观点认为，美国的财政走势不可持续，这令人担忧，因为提高税收的政治意愿低于其他先进经济体。国际货币基金组织（IMF）最新的净政府债务/ GDP预测显示，这一指标在本十年剩余期间内将持续上升（见图1）。虽然政府债务/GDP的走势是长期的担忧，但只有当评级机构因担忧而降级美国的信用评级时，这才成为一个主要问题。此时，更令人担忧的是，与其他主要发达市场经济体相比，2020年代剩余时间的预算赤字至少占GDP的6%（见图2）。自2019年以来，美国的财政政策因疫情期间的周期性刺激而变得更加宽松，还有包括可再生能源支出和税收抵免在内的结构性支出。美国的致命伤在于联邦税收与GDP的比率较低，而两院分治使得改变这一现状非常困难。2024年IMF的第四条文章认为，一个选项是让2017年减税措施的部分到期，但由于政治原因，共和党和民主党都希望延长部分减税措施。IMF建议的10%联邦增值税将使税收增加2%的GDP，并帮助预算赤字整合，但这一想法在美国政治上却是有毒的。

图2：一般政府赤字/GDP（%）

Source: IMF Fiscal Monitor Oct 2024

预算赤字的前景取决于美国总统选举和国会选举的结果。若国会分治，预算赤字大幅扩大的可能性将受到限制，但唐纳德·特朗普胜选并且共和党在众议院和参议院取得控制的概率为25%，这可能意味着预算赤字会更糟。

美国国债的影响也取决于评级机构对2025年上半年选后政策的反应。我们认为，无论是哪位总统，短期的财政压力（大约10年期收益率上升20个基点）都会发生，因为在2025年上半年有很高的风险之一个评级机构会降级美国。然而，10年期收益率的上升主要是因为对2025/26年美联储放宽政策的重新思考，与强劲的经济数据相关，尽管对特朗普胜选和共和党全面胜利的担忧也存在。如果经济保持韧性，那么选举后的财政压力可能会将10年期收益率推高至4.5%；但如果软着陆与硬着陆的辩论再次升温，那么美国国债可能会受到美联储辩论的主导，10年期收益率可能在2025年上半年跌至4.0%以下。目前，10年期国债的波动性较夏季时期更大。