美国选举仍然非常接近，尽管前总统唐纳德·特朗普的胜选可能性略高于副总统卡玛拉·哈里斯。众议院的控制权之争同样激烈，但在这里，民主党取得多数席位的可能性略高。

在参议院方面，共和党取得多数席位显然更有可能，但尚未确定无疑。这意味着可能出现多种结果，尽管特朗普的关税提案似乎是选后政策中最大的风险。如果特朗普赢得选举，这一问题的不确定性可能会持续一段时间。

美国总统选情——特朗普略占上风

赌盘显示特朗普的胜率约为60%，尽管多数全国民调显示哈里斯领先，且摇摆州的民调结果非常接近。有迹象表明赌博市场受到了大量押注特朗普的影响。特朗普在2016年和2020年的表现都超出民调预测，但自那以来，民主党在特别选举和2022年中期选举中普遍表现优于预期。民调是一门艰难的科学，响应率通常较低，迫使民调专家需收集大量关于种族、收入和教育的数据，以获得符合整体选民特征的样本。小型民调，尤其是摇摆州的民调，并不可靠。因此，无法排除任何候选人意外取得明显胜利的可能性。

选情紧张的州包括北部的宾夕法尼亚州、密歇根州和威斯康星州，以及南部的北卡罗来纳州、乔治亚州、亚利桑那州和内华达州。北部摇摆州对哈里斯稍微有利。如果哈里斯赢得三个北部州，而特朗普赢得四个南部州，那么（若其他地区无意外情况）哈里斯将以270对268的微弱优势赢得选举人票。然而，如果特朗普在北部三州之一获胜，哈里斯的胜选难度将加大。特朗普若在宾夕法尼亚州获胜，则哈里斯需至少赢得两个南部摇摆州；即使特朗普只拿下威斯康星州（北部摇摆州中最小的州），内华达州（可能是哈里斯最具希望的南部摇摆州）也不足以帮助她取得胜利。这显示特朗普略占优势。东部时间晚上7点乔治亚州结束投票，随后是7:30的北卡罗来纳州，8点的密歇根州，9点的威斯康星州和亚利桑那州，内华达州则在10点（格林威治时间凌晨3点）。出口民调会在投票结束后发布，但预计电视网络不会在夜深之前宣布摇摆州的结果。

参议院偏向共和党，众议院则仅稍微偏向民主党

所有主要的参议院竞选均有大量的意见调查。目前民主党以51对49拥有微弱多数，但西维吉尼亚州几乎肯定会变为共和党，蒙大拿州可能如此，俄亥俄州的选情则接近一半对一半。民主党还有数位现任者在激烈竞选中，预计会保住席位。共和党中最脆弱的席位在内布拉斯加州，该地区的挑战者是一位声称不属于任何党派的民粹主义者。没有竞选预期会由民主党击败现任共和党人，但民主党希望在德州有一次惊喜。在参议院出现50对50的情况下，副总统拥有决定性一票。如果特朗普当选总统，他需要两个爆冷才能失去参议院，而哈里斯若当选，她则只需一次爆冷来保住参议院。

在2022年的众议院选举中，共和党仅以九席（总共435席）取得多数，这意味着民主党仅需再赢五席就能夺回多数。由于哈里斯的支持率目前高于2022年的拜登，预计民主党更可能获得微弱的众议院多数。然而，由于选情接近，尤其是加州的部分席位，可能需要数天才会宣布结果。总统竞选可能会在至少一个接近的州要求重新计票，若差距符合重新计票的标准（任何一方都会提出要求）。然而，如果特朗普取得明确的胜利，哈里斯将较快地认输。若哈里斯胜选，特朗普则可能会激烈争辩至宣誓就职日。

总体预测

我们预计特朗普的胜率为55%，他完全控制国会的可能性为30%，共和党控制国会的特朗普胜选机会为25%。若哈里斯当选，她控制国会的机率不超过10%，即哈里斯当总统但无法控制国会的概率为35%。

若哈里斯胜选，经济前景变动不大。

若哈里斯当选，我们预计不会大幅修正经济预测。考虑到民主党控制国会的机会较低，她的政策实施能力将受限，尽管财政赤字将从6.4%的高位进一步增加。如果民主党掌控国会，额外支出可能显著增加，但这将主要通过加税来资助。若无重大政策变动，美国经济前景依旧相对乐观，GDP增长依然有动力，低通胀也使联储能在经济增速减弱时提供支持。若哈里斯任内共和党控制至少一个议会，债务上限谈判可能会出现僵局，尤其是在共和党掌控众议院的情况下。尽管达成协议的可能性高，但不可低估风险。哈里斯的谈判能力可能不及拜登，因后者的参议院资历更深厚。

在特朗普的政策下，关税将成为主要决策，结果充满不确定性。

特朗普胜选将带来更多不确定性，尤其是在共和党完全掌控国会时。特朗普的减税承诺愈加激进，包括永久延长2027年减税，而将社保福利免税的承诺则较不可能。然而，特朗普显然打算在哈里斯的基础上大幅减税，而其支出削减计划则不多。哈里斯仅能小幅增加支出，并愿意通过加税资助支出，因此预计特朗普任期的财政赤字将高于哈里斯，若共和党大获全胜，赤字占GDP的8%似乎并非不可能，这或将引发国债市场和评级机构的担忧。若无关税政策，特朗普治下GDP和通胀或略高于哈里斯，股市表现更佳，美国国债收益率也将更高，但差异不大。

然而，随着特朗普推动更多减税政策，他逐渐倾向于以关税来支撑减税方案，目前提出全面征收20%关税的建议（此前为10%），对中国商品税率达60%。大幅增加关税即使在减少进口情况下，也能带来相当于GDP2%的收入，但大部分会转嫁至价格上。尽管一次性价格调整或可接受，但联储需警惕第二轮影响，尤其是减少移民可能推高工资但不提升生产力。关税还将导致美国出口遭到报复，整体来看对GDP是负面影响。经济表现虽足以避免衰退，但特朗普的关税政策风险较大。

特朗普是否执行关税政策高度不确定。他若以国家安全为由有权执行。一些共和党人会提醒他，激进的关税将拖累股市，并推高通胀，而通胀的上升曾对拜登造成巨大损害。若特朗普接手增长中的经济并伴随下降的利率，他可能会选择接受稳健经济的功劳，而不采取重大行动。激进与有限的关税政策均有可能，折衷方案或仅针对个别国家，尤其中国和墨西哥可能成为目标。

如果特朗普需在民主党控制一院的情况下施政（最有可能是众议院），他将无法完全实施其减税计划，甚至需在2017年减税延长上妥协。然而，会有更多民主党人支持减税，而非共和党人支持加税，因此在哈里斯任内的共和党国会情况下，特朗普的减税政策仍可能降低税收，并提升财政赤字。特朗普仍有权上调关税，但在未得到共和党国会授权激进减税的情况下，他的财政动机较少。关税的论点仍然存在，但他对关税的支持并不限于增加财政收入，即使在未获得国会支持的情况下，仍不能排除特朗普激进提高关税的可能性。

联储政策与外交政策

我们对2025年末联储基金利率目标的预测为3-3.25%，比目前低175个基点，假设财政政策变动不大，与哈里斯无国会支持情景相符（我们将在11月7日FOMC和选举结果后重新评估联储预测）。即便如此，经济数据的强劲表现意味着风险偏向上行。

若特朗普当选且关税行动有限，联储宽松步伐或比哈里斯稍为谨慎，可能少50个基点；但若关税大幅上调，联储将保持政策限制直至确认没有第二轮效应。若联储在关税上调前大幅宽松，部分宽松或被收回。无论如何，杰罗姆·鲍威尔的联储主席任期于2026年5月届满时，特朗普可能不会再任命他，并将在联储空缺职位上安插支持者，但在四年任期内全面控制联储的可能性不大。

在外交政策方面，主要需关注乌克兰问题，即便哈里斯决定减少对以色列的支持。特朗普可能会愿意达成协议，使俄罗斯保留部分乌克兰领土，或是保留其正式吞并的领土，并同意使乌克兰不加入北约。然而，特朗普可能不会接受任何会显示俄罗斯控制乌克兰首都基辅的协议画面。